情色五月天 中金：保管阅文集团(00772)“跑赢行业”评级 主义价36港元

中金公司发布商讨叙述称，保管阅文集团(00772)“跑赢行业”评级和主义价36港元。因剧集证据节拍及新业务参加，下调24/25年Non-IFRS净利润预测6.4%/2.5%至14.08/16.18亿元，现价对应16.6/14.5倍24/25年Non-IFRS P/E。概述研讨盈利预测调遣和IP变现后劲，对应24/25年23.6/20.5倍Non-IFRS P/E。

中金公司不雅点如下：

1H24 Non-IFRS净利润高于市集预期

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公司公布1H24事迹：公司1H24竣事收入为41.91亿元，同比增长27.7%;Non-IFRS净利润为7.02亿元，同比增长16.4%，高于机构一致预期(6.54亿元)、略低于该行预期(7.29亿元)，主要因销售用度略高于预期。

发展趋势：在线业务收入环比企稳回升情色五月天，IP续作考证、联动运营机制建立。

在线业务：1H24在线业务收入为19.40亿元，同降2.2%，而环比增速回正。自2023年以来公司优化阅读产物分发渠谈，该行以为公司在线业务重在孵化极品，在线业务改日或相对舒适。

版权运买卖务：1H24除新丽传媒外版权运买卖务收入同增59.0%至12亿元;新丽传媒1H24收入10.50亿元和利润3亿元，均有同比大幅增长。头部IP《庆余年第二季》剧集播出进展逾越，阅文联动协同运营政策取得考证，剧集上线时分，公司亦推出11款《庆余年》盲盒和软左近，以及包含308个卡面联想的卡牌，盲盒销量超20万只，影视卡牌销量位居剧集类储藏卡牌历史第一，1H24公司卡牌类举座GMV约1亿元，字据公告，公司筹算改日推出《大奉击柝东谈主》等影视表情卡牌产物。公司在事迹会提到，研讨授权样式和自营样式并行，羽田爱种子关于弥远品类，研讨授权给有警告的坐褥方，关于新式品类会自研为主、授权并进。该行以为，优质IP具有较大的价值空间，提议握续温柔公司IP的多端协同、一体斥地进展。

毛利率同比进步，举座运营后果基本保握郑重。

1H24公司毛利率为49.7%，同比进步0.8ppt，其中在线业务和版权运买卖务毛利率均有同比进步。因上半年上线的影视表情较多，关系实行及告白开支加多，1H24销售用度率27.7%，同增2.7ppt;贬责用度率13%，同降3.3ppt，运营后果基本郑重。

新丽传媒后续表情储备丰富，温柔IP多品类变现空间。

公司在事迹会提到，臆测2024年下半年，新丽传媒《大奉击柝东谈主》《哑舍》等剧集待播;2025年储备丰富，包括剧集《扫毒风暴》《光棍女东谈主》《赘婿第二季》《沉山河图》等，电影《中国神探》等。字据公司公告，臆测全年，公司臆测推出超100部短剧。该行以为，公司领有庸碌优质IP资源，IP可视化冉冉鼓励，亦有望在AIGC等新期间期骗、短剧、互动影视剧等新品类层面渐渐探索，或加快版权运营的坐褥后果，放大IP价值。

风险：执行监管收紧;线上阅读用户增长及IP运买卖务收入低于预期。